【安信策略】底部夯实，稳扎稳打——市场周报

　　来自微信公众号：陈果A股策略

　　投资要点

　　投资要点：

　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，行业重点关注计算机（尤其云计算）、军工、新能源汽车、医药等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。 

　　风险提示：1． 流动性显著紧缩；2． 贸易摩擦显著升级。

　　正文 

　　1． 底部夯实，稳扎稳打

　　本周上证综指、中小板指和创业板指分别上涨3.06%，5.55%和5.01%，验证了我们上周周报 《我们对当前A股市场偏积极的九个理由》核心判断。行业方面，本周市场呈现普涨格局，休闲服务（9.16%）、医药生物（7.96%）、电子（7.43%）等行业表现靠前。

　　本周和投资者沟通，我们发现投资者情绪已有一定程度恢复，开始有越来越多投资者认为当前A股市场处于底部区域，可能存在一些技术性超跌反弹，但其中部分投资者认为其反弹的空间及可操作性存疑，目前市场估值虽然较低，但并没有看到市场未来进入上行趋势的核心逻辑。

　　我们认为，短期市场的主要矛盾是前期悲观预期的修复，我们依然认为市场整体都将在夯实底部之后，出现一轮反弹修复行情，这个过程中核心观察指标是金融政策及相关数据。

　　而站在中期视角，我们认为A股市场未来行情的核心逻辑将是新旧动能切换，行情展开的核心需要观察“补短板”政策的落实推进以及产业层面基本面趋势的不断改善，对此投资者需要更多耐心，从中报预告看，云计算可能将是未来引领成长性板块的一条景气主线。

　　A股市场对于贸易摩擦过度悲观的情绪正在逐渐修复：我们在上周周报中指出，虽然上证综指今年以来出现明显跌幅，但同样表征中国经济的在美股上市的主要中概股今年表现总体良好，这可能也与不同市场对于贸易摩擦对中国经济的影响评估不同，我们认为A股市场投资者可能预期过于悲观。从上周市场表现来看，在美方宣称对中国2000亿美元商品增加关税计划后，上证指数和创业板指数调整幅度都在2%以内，且次日即展开反弹，投资者对贸易摩擦的影响不再被恐慌情绪所主导。

　　货币政策微调开始逐渐显现，金融市场流动性有效传至实体需要观察。周五公布的金融数据显示，中国6月新增人民币贷款18400万亿，高于市场预期15350亿和前值11500亿人民币， 各项贷款余额同比增长12.7%，较5月的12.6%回升0.1个百分点；社融中企业债券融资由5月的-434.15亿转为增加1300亿人民币，货币政策微调的效果开始逐渐显现。但由于信贷属性限制，部分表外融资短期内难以完全回表，整体新增社融依然不及预期，未来社融与信贷数据仍将是投资者重点关注指标，金融系统内部合理充裕的流动性传导到实体可能也还需要更多引导。

　　回顾历史，无论是05年、08年还是13年，每轮市场估值底部，都是依靠基本面趋势向上的当期高速成长板块引领市场突围。

　　2005年市场见底后，当时高速成长的银行板块成为率先见底，引领市场突围的板块。自2003年非典后经济逐步复苏，以及外需的快速增长，市场利率快速攀升，信贷需求维持强劲，招商银行、浦发银行、民生银行、深发展等商业银行盈利快速增长，银行指数领先大盘3个月见底，并最终成为06-07年牛市中的强势品种。

　　2008年末，伴随着4万亿刺激政策落地，全国大量基建项目上马，钢铁有色煤炭等周期行业供需格局迅速扭转，商品价格大幅反弹，周期品盈利改善预期强烈。“煤飞色舞”成为2009年市场反弹的生力军。

　　2013年，传媒、计算机等新兴产业在政策支持下展开大规模外延式并购，使得相关企业盈利快速增长，推动了创业板大牛市。

　　展望未来，我们认为需要重点关注成长空间巨大的相关行业景气变化趋势，包括云计算、医药、航空装备、工业机器人、半导体、新能源汽车等。

　　从中报预告来看，在金融偏紧叠加贸易摩擦的环境下，创业板整体盈利增速在二季度出现下滑，低于市场预期。

　　根据本周最新的中报预告数据，创业板18H1归母净利润同比增速为11.19%，较2018Q1单季度增速28.67%明显放缓。从行业层面看，电子、通信以及传媒等行业增速都出现了下滑。

　　如果剔除宁德时代、温氏股份、乐视网、坚瑞沃能、宜通世纪等五家中报预告等出现巨额亏损或者增速大幅下滑的公司后，创业板2018H1归母净利润同比增速依然在20%以上。     

　　创业板中报预告显示其结构分化显著，最差的10%创业板公司对于盈利拖累明显。根据预告上下限均值测算，如果剔除盈利最差10%的公司，Q2单季度增速则回升至20%以上，H1增速回升至25%左右。而创业板公司盈利状况和市值有较强相关性，如果只筛选100亿市值以上的创业板公司，那么其作为一个整体，18Q2归母净利润增速为12.56%，18H1增速为30.82%，如果进一步剔除宁德、温氏、乐视等个别巨亏或增速大幅下滑的公司之后，100亿市值以上创业板公司的18Q2归母净利润增速为33.46%。我们认为这意味着100亿市值以上的创业板公司中很可能存在较多成长股投资机会。

　　从细分行业来看，明显处于景气上行趋势的是云计算领域，创业板云计算相关公司，2018Q2预计归母净利润同比增速为40.75%，而其2018Q1的营业收入同比增速和归母净利润同比增速分别为12.94%和8.38%。

　　从技术趋势和产业空间来看，结合安信计算机团队的相关研究，我们认为云计算具备引领未来成长板块崛起的领头羊板块的条件。根据前瞻产业研究院报告显示，全球云计算规模预计2020年将达到1435.3亿美元，年复合增长率达22%。同时，公有云2013-2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。就国内来看，2017年工业和信息化部就印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》，计划目标到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元。截至“十二五”末期，我国云计算产业规模还仅为1500亿元，距离2019年的目标还有很大增长空间。在云计算产业充满巨大前景的激励下，巨头们也纷纷加码云计算。金蝶国际2017年云服务实现收入5.68亿元，同比增长66.57%。我们认为，云计算产业链龙头公司财报的超预期意味着2018年或将是中国云计算产业的拐点。

　　总的来说，我们认为，短期A股市场的核心逻辑是悲观情绪修复，市场整体反弹。我们认为当前A股市场风险偏好水平已调整至过去两年来的低位，整体经济和企业盈利基本面稳健，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。

　　站在中期视角，我们认为新旧动能切换将是A股市场未来行情的核心逻辑，这将是政策、宏观、中观、微观能够持续共振的方向，因此我们在中期更看好成长风格，行业重点关注计算机（尤其云计算）、军工、新能源汽车、医药等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。

　　2．金股组合

责任编辑：高艳云