中投在线研究中心吕晴
一、一周焦点
企业债发行规模超3.26万亿 发改委重申地方债风险
10月11日，国家发改委发布的最新数据显示，十八大以来，企业债券累计核准发行2206只，规模超过3.26万亿元，相比之前五年增长了34.36%。下一步，发改委表示，继续坚持稳中求进的工作总基调，深入推进企业债券改革创新发展，培育企业债券服务实体经济的新动能。具体包括，推进企业债券发行管理制度改革，探索募投项目实行“正面清单+负面清单”的管理制度;坚持企业债券品种创新不停歇，提高对符合国家产业导向的行业以及创新创业企业的融资服务水平;加强债券市场信用体系建设等等。
中国财政部将在香港发行20亿美元国债
FX168财经报社(香港)讯 国家财政部10月11日宣布，在香港发行20亿美元国债。财政部的声明指出，短期内会在香港发行20亿美元主权债券，其中，5年及10年期各占一半，具体发行时间会在发行前公布;发行完成之后，债券会在港交所挂牌交易。这次是13年来内地首次发行美元计价国债，规模也是历来最大，中国上一次的美元债发行要追溯到2004年10月，当时中国发行了5年和10年期美元和欧元债券，筹资17亿美元。研究机构CreditSights最新报告预估，这一批美元债的收益率可能比同期美国国债收益率高出0.5个百分点，其中5年期美国国债收益率最新报1.747%，10年期报2.171%。
国资委：增加国有企业直接融资比例
10月12日，国务院国资委总会计师沈莹在国新办新闻发布会上介绍，前三季度，中央企业累计实现营业收入19.1万亿元，同比增长15.4%，增长基础不断夯实;实现利润总额11104.8亿元，同比增长18.4%，延续了去年四季度以来持续增长态势，效益创历史最好水平。与此同时，降低杠杆率见成效，数据显示，9月末，中央企业负债率比年初下降0.2个百分点。沈莹指出，要用好资本市场、用好存量资金，通过各种方式来组合现有资源，增加国有企业直接融资的比例。
全国首单创新创业公司可转换债券在上交所发行
全国首单创新创业公司私募可转换债券于16日在上交所成功发行。首单核发的公司为苏州旭杰建筑科技股份有限公司，承销商均为东吴证券。旭杰科技发行1060万元，期限4+2年，转股起始日为发行结束之日起6个月，初始转股价格5.30元/股，发行价格6.5%。这次私募转债在全国股转公司的大力支持下，通过“专人对街、专项审核”和“即报即审”政策，予以最快速度完成审核并发行，在某种意义上说，对中国私募转债市场的发展具有里程碑的意义。后续，上交所将进一步完善私募转债市场的配套制度，加大项目开发和储备力度，进一步发挥上交所债券市场支持高科技成长性企业、服务实体经济的作用。
财新PMI走弱 为21个月来最低
10月8日，财新网公布9月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)为50.6，较8月下降2.1个百分点，为21个月以来最低，显示9月服务业经营活动仅有轻微扩张。此前，国家统计局公布的9月服务业PMI为54.4，上升1.8个百分点。制造业采购经理指数PMI为52.4，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点。服务业PMI、制造业PMI指数，再次出现官方与财新背离的情况。
九月进出口额同比增16.6% 顺差收窄17.7%
根据海关统计，1-9月中国进出口额20.29万亿元人民币，同比增长16.6%;其中出口11.16万亿元，增长12.4%;进口9.13万亿元，增长22.3%;顺差2.03万亿元，收窄17.7%。从商品结构看，机电产品出口6.41万亿元，增长13%，占比57.5%，较去年同期提高0.3个百分点，其中汽车、计算机及其零部件、船舶和手机等分别增长28.5%、20.5%、12.2%和10.8%。纺织服装等7大类传统劳动密集型行业出口也保持较快增长，增幅达到9.4%。从贸易方式看，一般贸易进出口11.49万亿元，增长18.1%，占全国外贸总值的56.6%，较去年同期提高0.7个百分点。
ABS发行量创历史新高
据数据统计，截至10月13日，ABS全市场共发行475个项目，发行金额达9601亿元，同比增长71.97%。对比2016年全年共发行499个ABS项目，发行金额合计8622亿元，今年ABS发行量已创下历史新高。其中，小额贷款、消费信贷成为ABS业务发展的新风口。其中，今年以来共发行企业ABS项目362只，发行金额5620亿元，同比增长65.78%;信贷CLO项目92只，发行金额3658亿元，同比增长69.43%;ABN项目21只，发行金额323亿元，同比增长878.79%。银行间市场发行3981.71亿元，机构间市场发行350.26亿元，上海证券交易所发行3944.69亿元，深圳证券交易所发行1050.77亿元，其他流通场所发行274.4亿元。
受融资优势与减持需求推升 私募可交换债发行激增
数据显示，去年8月公告首次披露相关股东拟发行私募可交换债的上市公司发行总规模仅40多亿元，而今年8月份，就有包括包钢股份在内的多家公司拟发行私募可交换债，合计发行规模高达270多亿元。。在今年5月份发布的减持新规，也将可交换债等纳入监管范围，“明确可交换债换股、股票权益互换等类似协议转让的行为应遵守《减持规定》”，即按照协议转让的规定加以约束。而从目前已有案例来看，上市公司大股东因为私募可交换债换股而“被动减持”的行为并未受到严格限制，依然按照之前可交换债的规则进行换股和相应减持操作。
中国连续七个月增持美国国债
美国财政部17日公布的数据显示，中国今年8月份的持债规模为1.2005万亿美元，比7月份增持345亿美元。中国依然是美国的第一大债权国。自今年2月份以来，中国已连续七个月增持美国国债，累计增持规模达到1494亿美元。中国于6月份再次成为美国第一大债权国。美国的第二大债权国日本8月份减持114亿美元的美债，持债规模降至1.1017万亿美元。截至8月底，外国主要债权人持有的美债总额为6.2697万亿美元，高于7月份修正后的6.2503万亿美元。
二、一周数据分析
公开市场操作(亿元)
上周，流动性维稳。央行加大力度，净投放1940亿元，远大于前周净回笼3600亿元，逆回购共投放800亿元，到期量3000亿元。MLF则是在周五进行了超量操作投放4980亿元，对冲全月到期量以稳定流动习性预期。资金面先紧后松，上半周流动性偏紧，下半周开始明显调整的状态。央行对流动性依旧体现呵护的态度，接下来预计也是继续维持平衡，要关注经济数据的发布。
Shibor由于资金面呈现紧势缓解的原因，较节前大为宽松，所以大部分趋于回落。短端下行明显，长端基本持平略有回落，仅有3月期上行1.66BP。但由于10月份是年内最后一次主要缴税月，又由于之前国庆假期的原因，时间节点延后到23日，资金面上还是紧平衡为主。
就外围环境而言，人民币兑美元回升，，离岸在岸汇差缩窄，美元指数略回落。美国9 月核心通胀继续走平，零售销售大幅上行，美联储对通胀预期和年内再度加息1 次仍存较大争议和分歧。德国工业持续强劲，法国、意大利小幅下行但仍维持高位。欧元兑美元汇率上涨。英国工业生产复苏稳健，贸易逆差创历史新高。脱欧谈判进展也对英镑汇率有一定影响，周内英镑兑美元整体上涨。
货币市场利率涨跌互现，银行间质押纷纷下行明显，拆借则是短端下行长端上扬。主要是由于十一黄金周之后，现金回流银行系统。并且9月经济数据表现较好，显示经济韧性较强，金融风险尚未化解，企业去杠杆仍在继续，美联储加息缩表以及外围国家货币政策逐渐正常化等诸多掣肘因素，中国当前不宜实施宽松的货币政策。而这种回冲主要因为季节效应，而四季度整体经济边际下行趋势还是难以更改的。
以7 天期限为代表，仍在央行给出的(2.75%~3.0%)之间，6 月份后，银行间存款类质押式回购利率DR007 均值为2.9%，波动区间在2.71%至3.15%之间，波动幅度非常小。衡量整个银行和非银金融机构流动性的银行间质押式回购利率R007 均值在3.46%，波动区间在上下60BP 左右，较之前上下100BP 多的波动幅度已有大幅减小。从R001-DR001和R007-DR007来看，银行融出资金的意愿降低，非银金融机构融资成本上升。农产品批发价格200 指数环比上涨1.44%，22 省市猪肉平均价环比上涨1.8%;9 月下旬统计局50 城市食品环比下跌0.7%。
利率债
利率债发行融资6079.14亿元，偿还5356.40亿元，净融资722.74亿元，发行593只，到期572只;上周利率债发行融资4132.44亿元，偿还4166亿元，净融资-33.56亿元，发行512只，到期414只。利率债交易规模共计16386.84亿元，其中国债交易2701.76亿元、地方债交易176.16亿元、同业存单交易7591.03亿元，政策银行债交易5917.89亿元。中标利率多数下行，除周五外，多数中标利率低于前一天二级市场到期收益率。
国债3 个月150亿元、6 个月100亿元、1 年期360亿元、10 年期361亿元，中标倍数在2-4 之间。国债发行融资1431亿，偿还647.1亿元，净融资783.9亿元，发行6只，到期4只。
国债收益率大部分承压上行，周五有小幅回落态势，但不改整体处于高位的状态。中长端利率上行幅度更大。超预期的PMI 数据和进出口数据，推升了市场对三季度经济数据超预期的担忧，叠加上半周资金紧张、下半周大宗上涨，市场对定向降准较为淡定，债券收益率震荡上行。监管方面，尚未有具体政策落地，对于债市影响较小，预计下旬监管担忧或将再起。
国债期货价格有所下跌、交易量有所上涨。本周5年期和10年期国债期货合约分别收于97.25元和94.615元，周降幅分别为0.455%和0.604%。本周5年期和10年期国债期货日均成交量分别为75.57亿元和241.87亿元，分别较节前上升了5.14亿元和25.18亿元。
国开债1 年期30亿元、3 年期40亿元、5 年期50亿元、7 年期30亿元、10 年期150亿元，中标利率较前一日市场利率涨跌不一，中标倍数在2-4 倍之间;非国开债1 年期70亿元、3 年期90亿元、5 年期100亿元、7 年期30亿元、10 年期100亿元，中标利率较前一日市场利率分别涨跌不一，中标倍数在2-4 倍之间。一级市场整体表现尚可。
国开债收益率大部分上行，仅有一年期下行明显6.08bp，存在期限利差。国开债与相同期限国债的利差涨跌互现。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债与国债相同期限的利差分别为44bp、70.64bp、67.77bp、66.67bp和58.99bp。
信用债
信用债共计发行5,959.12 亿元，其中短融410 亿，中票141 亿，企业债57.7 亿，公司债120.9 亿，城投债97 亿。从净融资额来看，短融、中票、企业债分别净融资-189.9 亿、67 亿、-3.75 亿，公司债净融资97.73 亿，城投债净融资-196.92 亿元。上周发行的债券中短融和超短融合计占比28.86%，公司债占比20.79%，其中一般公司债占比12.44%，私募债占比8.34%。中票占比20.02%。从行业上来看，发行规模前三的是建筑装饰、公用事业和采掘，分别占比24.83%、15.66%、
12.04%。新发行债券以AAA 为主。从信用品种的发行规模来看，排名前三的品种是短期融资券、资产支持证券、中期票据，环比增速分别为-20.86%、2.76%、-62.88%。
AA-级债券收益整体出现上行。中票和企业债1年期品种收益率多数下行约4-8bp，但AA-级1年期收益率上升11.5bp。公司债1年期品种收益率多数下行6-8bp，但AA-级1年期收益率上升8.3bp。短融AA级以上品种收益率全线下行，AA-级品种收益率则上行7-16bp。各券种其他期限品种收益率涨多跌少。
仅有6月期的中票下行0.74bp，其余全线上行。中长期上行更明显，同时中低评级表现相对较好，因此期限利差多数走扩，等级利差收窄。而在基准收益率上行的基础下，信用利差多数收窄，同时1年期收窄幅度较大。但利差保护不足，目前市场情绪多为观望，数据公布前或将继续维持震荡，不宜拉长久期。而上行的主要因素在于基本面支撑，以及货币政策仍强调维持稳定。
短融AAA 级各期限收益率变化在6BP 至16BP 之间，AA 级各期限收益率变化在8BP 至17BP 之间。中票AAA 收益率各期限收益率变化幅度在1BP 到9BP 之间，AA 级各期限收益率变化在1BP 至8BP 之间。
本周信用利差收窄，期限利差走扩。5年期AAA、AA+、AA级中票与5年期国开债收益率利差分别为44.6bp、65.6bp、91.6bp，较上期分别变动-2.3bp、-5.3bp、-5.3bp。AAA级中票3Y-1Y、5Y-1Y、10Y-1Y利差分别为17.3bp、26.6bp、35bp，较上期分别变动+10.1bp、+7.2bp、+0.9bp。
企业债全线上行，但涨幅各有不同。具体来看，AAA等级收益率上行幅度最大的是3年期品种的8.72BP;幅度最小的是10年期品种的0.3BP;其他各期限品种的收益率变动幅度从0.3P至6.34BP不等。AA等级收益率的最大下行幅度高于高等级。其中1年期品种收益率下行幅度最大，为7.5BP;3年期品种收益率上行幅度最大，为5.6BP;其他各期限品种的收益率变动幅度从-3.6BP至2.9BP不等
AAA 级企业债一年期、三年期、五年期、七年期和十年期收益率分别上行1.66BP、下行1.26BP、下行1.35BP、上行0.63BP 和上行0.63BP。AA 级企业债各期限收益率则分别上行1.66BP、下行1.26BP、下行1.35BP、上行0.63BP 和上行0.63BP。
公司债收益率上涨比下跌更大一些，涨跌幅绝对值之差约1.26BP。其中3年期品种AA-等级收益率上行幅度最大，为8.46BP;AA等级收益率下行幅度最大，为7.2BP;其他等级品种的收益率变动幅度从-1.8BP至1.17BP不等。从信用利差来看，3年期公司债信用利差再度出现走扩。其中AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级的信用利差分别走扩4BP、压缩17BP、走扩14BP、走扩10BP。
三、新发产品概况
理财产品发行统计
从上图可以看出上周新发售理财产品略小于此前，数量为1692只略小于此前2338只。收益类型非保本型占据大多出，占比61.93%小于此前64.37%。其次是保本浮动型，占比29.2%，略小于此前26.13%。最少的是保本固定型，占比8.87%，略小于此前9.5%。环比前一周变化不大。
对比收益率5-8%这一群体，上周占比为21.08%，略大于前一周的19.87%，延续了爬升趋势。3%-5%占比为71.86%，基本持平于此前72.15%.收益率在8%以上的由此前的0.51%略减到0.32%的占比。收益率在2-3%的为0.92%，略小于此前1.37%。而10月3%-5%的平均占比为71.09%，5%-8%的平均占比为20.52%，2%-3%的平均占比为1.11%。可见上周整体收益率比较月度表现来看略低于平均值，整体收益率高于上周。
四、方向性策略
风险偏好提升，流动性短期问题不大，但通胀压力加大等因素制约货币政策，基本面回暖，后续也要关注全球债市基本面和国内政策面。受到定向降准带来的流动性紧张改善的预期，社融及M2数据表现好于预期的影响，债券市场调整或将继续。近期市场对于金融数据的高增长反应略有平淡，主要逻辑在于全年信贷额度的弹性较低，因此近几月增长高就意味着4季度回落幅度大。但由于市场本身对信贷回落已经产生一定的预期，那么超预期回落的可能性就不大。因此对于年内债券市场仍然维持比较中性的策略，不适合强烈做多。
当前信用债收益率回升较多，如果国债长端下跌将带来的是较好的配置机会。因为大宗商品价格在4季度可能继续回落，美债收益率的上升对中债和中国货币政策的影响暂时不大，国内政策也存在边际宽松的空间。另外客观上有业绩支撑的优质信用债投资价值正在显现。不过，投资者仍需警惕债市情绪不佳带来抛盘风险，特别是低资质主体，需密切关注其信用风险暴露的问题。
